书房拾遗第85期

前言：书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。

老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。

收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。

大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第85期。

童童童：老唐兄，“优秀的管理层”是不是可以看做是【傻子都能经营好的企业,因为总有一天你会碰到由傻子经营该公司】的情况”的安全边际。

唐朝：思路清奇，貌似有理。

2022年8月8日

ZXDDDD：唐老师，请问财报里其他应付款中的限制性股票回购义务是什么，是怎么产生的？

唐朝：就是公司承诺了某些股票在某种情况下，公司会回购。由此产生的潜在回购（支付款项）义务，属于一种负债。

2022年8月8日

守正出奇：在投资的过程中，我们买入之后可能会又跌了很多很多，卖出后又涨了很多很多，我们如何区分此时是市场先生在发癫还是我们的估值有误？

唐朝：不知道就不参与。正如某位大师说的：如果你上桌半小时还不知道谁是菜鸟，那你就是；

知道了，也可能是错的。错了就承受，能有60%的正确率你就是大赢家，能有70%正确率你就能封神

2022年8月8日

唐朝：巴神是在2000年，将持有12年的房地美全部清仓的，大概赚了十倍左右（少量房利美也一起清了）。给出的理由是''风险因素使我们下定决心。当我们了解这个企业后，我们对这个企业的某些方面感到不安''。

2003年房地美和房利美就爆出财务造假，造假发生时间就是2000年。可以推测，巴神当时应该是从1999年报或2000年中报上看出什么蛛丝马迹了，只不过没有证据，不能直接指责，于是清仓为敬。

几年后，房地美和房利美股票跌至1美元以下（巴神大概是在55左右清仓的），双双退市，被政府接管。——姜还是老的辣，厉害厉害。

张鹏程：到底是咋看出来的后来有说么？少报点收入应该很难被发现吧？

唐朝：没说。巴神主要说的是两房在某些金融衍生品上的一些大额投资，让他害怕了。

2022年8月9日

唐朝：弹出新闻【上投摩根“吸血”中国投资者：累亏101亿的产品，收了23亿管理费】

上投摩根亚太优势混合是一只QDII普通股票型基金，成立于2007年10月。截至2022年8月3日，基金单位净值仅为0.8398元。

过去的近十五年里，该基金从未分过红，累计亏损101亿元。尽管产品长期业绩表现不佳，但统计显示，2007年至2021年的15年间，上投摩根基金公司收取的管理费合计约23.44亿元。

多么鲜活的现实案例啊！巴神的画外音：“ Performance comes, performance goes. Fees never falter 。无论赚赔， 收费永不客气。

柯伊伯：为啥还有这么多资金买？

bp：我曾经在2007年，它刚刚成立的时候买过这个基金。当时是考虑在海外市场配置部分财富。幸好我很快找到其它投资渠道，所以在这里投资了两万块就没再投资了，撤离的时候亏了个10%。

2022年8月9日

唐朝：最新的平装带书签套装，当当给我分类到“证券/股票”，而不是“投资/理财”。我发现这次是真的陷入敌军重重包围了，在劫难逃的赶脚……

木丰：哈哈，独树一帜，一股清流。

Bp：老唐被“波”压住了。

唐朝：施主，别人用心眼看世界，你是用色眼看世界啊！

2022年8月9日

刘牛：唐老师，很多互联网公司大股东都在减持，包括美团，腾讯，阿里。这仅仅是巧合吗？唐老师会关注这些消息吗？

唐朝：我认为不是巧合，涉及到对......信心问题。

互联网时代，这些信息想不关注也做不到，它们会自动弹出来的。

潘丽：既然老唐认为中国互联网企业大股东减持不是巧合，而是信心问题；那么您为什么仍然对企鹅保持信心呢？

唐朝：因为我比他们更了解中国，对中国人民对美好生活的向往和追求更有信心；也因为我的选择比他们少，没有选择的时候也就谈不上放弃，腾讯是我当前的最优选择之一，但或许不是他们的最优选择，甚至不是次优、次次优。

2022年8月10日

马族学徒：唐老师，你平常有参考过那些投资机构的研报吗？你觉得这种研报的可靠性怎样？

唐朝：有。可靠性要看你怎么用，和研报本身关系不大。

你要是用结论，可靠性无限接近于零，但你要是将研究员当做秘书，当做数据整理员，当做信息打探人员，研报里经常有可靠的东西。

2022年8月10日

知不道：唐师的至简三板斧里面的第二斧说“从历史数据和经验上说，三到五年时间是最有可能的”。那么腾讯是不是超脱了历史经验和数据？

唐朝：腾讯现在跌了足足一年半了，至少再跌个一年半载的，还不算超出历史经验和数据。

至于会不会一直跌到2027年去，我不知道，或许会或许不会。资本市场什么离奇的事情都可能发生，历史经验和数据并不意味着坚不可破，好像有句俗语是这么说的：纪录就是用来打破的。

2022年8月10日

Franz L：为什么老唐说“定时定额定投宽基指数” 而不是更具pe的浮动来投，比如pe低的时候多投点，pe疯狂时候就不投了。

唐朝：有这判断pe高低并根据高低来决定投资金额的话，也不是不可以。只不过，我相当怀疑绝大部分人，可能都没有这样的自控力，反而很容易变成市场波动的木偶。

2022年8月10日

阿良：腾讯定的每日回购数量是有什么依据吗？纯定投，还是有每日回购上限？

唐朝：联交所对回购的规定数量是：每月回购数量不超过公司上个月在联交所成交总量的25%；每年回购总量不得超过公司总股本的10%。

腾讯毫无疑问回购不了那么大数量，不涉及触及强制约束标准的问题。所以每天的回购量就是公司自己定的一个数字。

2022年8月10日

嘉睿：老唐，好奇道琼斯指数没涨的那17年里（1964-1981），巴菲特和芒格在做什么？他们的投资业绩表现如何？

唐朝：他们在大赚特赚。在巴菲特的掌控下，伯克希尔日复一日的赚钱，伯克希尔的股票也从1964年的12.7美元，涨到了1981年的560美元，17年大赚43倍，年化收益率25%。和老唐过去八年半的成绩一样，但持续时间是老唐的两倍。

2022年8月10日

享受阳光：之前看到一篇文章，从2017年持有腾讯5年没赚钱，时间够长了，还是没赚钱。朋友问，长期坚持靠谱吗？是不是也要看看趋势？

我一时竟没想到好的答案。如果是一两年，我可以回答，时间不够长，可是5年，再回答时间不够长自然不妥。不知老唐怎么看？

唐朝：没有人保证过五年一定赚钱。所以我们才靠组合取胜，而不是单压一只。五年甚至十年某只股票不赚钱，也是股市常有的事情。

享受阳光：恍然大悟。

2022年8月13日

凡人小兄弟：大量企业从美股退市是坏事也是好事。好事在于他们选择在港股上市，可以增加港股的人气。尤其是一些优秀公司在港股上市，可以吸引一批资金过来。

唐朝：港股人气，不是靠上市公司数量多来增加的，要靠资本有信心来增加。没有资本流入，不停滴增加上市公司，市场哪里来的人气呢？

2022年8月13日

聞：洋河这么有钱，为什么他们不去买腾讯或者茅台的股票？

唐朝：很多事情，设身处地想一想，很容易明白的。洋河今天任何人决策买入任何股票，不管是腾讯，茅台，还是指数基金，就一句话，赔了怎么给股东解释？

我用实盘展示了八年半，说服所有人相信低估的一定会涨起来了吗？没有。洋河的决策者凭什么相信自己可以说服各路大小股东呢？自己这么做又有什么好处呢？

聞：了解。老唐您八年半的实盘对我来说意义不大，但是你用八年半的文章让我从“猿”逐步进化到“人”这个过程，意义很重大！

2022年8月13日

徐继宁：美帝打压中概股，较大影响腾讯的数千亿投资。唐师没有下修，是认为如果会计底稿谈判谈成，这些投资项目部的估值就会得到理想的一个恢复？

然而中美斗争目测旷日持久，谈判也有可是能旷日持久的，像打官司，长跑五六年的话，可能性似乎也不小。时间也是价值呀！

唐朝：是我对腾讯的估值里，对于投资部分取值本就很保守，谈崩或者谈成，不过是在安全边际的范围内的小波动。

2022年8月13日

余旬：多元化和对外投资，这两个我以前一直有点混淆啊。现在的理解是多元化是领导层自己管、自己做；对外投资，主要是财务投资，基本不参与业务？如此粗浅理解，方向是对吗？

唐朝：多元化重在经营，是钱到人到。财务投资的重心是回报，是钱到人不到（不参与投资对象的日常经营）。

2022年8月13日

迎泽：老唐，腾讯投资部门需要吸引外资吗？这些中概股回国后，也不影响它投资吧，包括一级市场的国内企业。

唐朝：问题是它投的那些企业上市时，是需要有市场资金来接的，对不？

2022年8月13日

feifei：老唐腾讯重仓，那么是不是说明腾讯在宏观经济环境，以及政策问题上的走向你已经可以大致确定？

唐朝：不是。是我认为，长期而言，腾讯公司有资源有能力去应对宏观变化。

2022年8月13日

唐门小虎：昨晚重新看您的书，最近真的感受到周边人上杠杆后带来的不幸。我认为所有您著作的书，首页写上四字真言“远离杠杆”，真的是投资前就需要深刻理解的，这几个字真的价值连城！

唐朝：是的，这四个字最值钱，超过一切理念。

777：杠杆是聪明人的破产捷径经。如果你是聪明人，你不需要利用它;如果你是笨蛋，你不该去尝试它。昨天看到老唐又提示珍爱生命，远离杠杆。

唐朝：是的，重要的问题要时时念，碎碎念……说三遍是不够的。

2022年8月14日

JH@dream：同样持有腾讯到跟老唐差不多的比例了，但是从400开始分批买现在也有15个点的亏损了。接下来腾讯的季报也不会太好，想问个问题，为什么老唐不在财报后再投入呢？

唐朝：因为我没有能力确定财报数据的好坏，和发布后的短期股价涨跌之间，有任何可靠的对应关系。

2022年8月15日

kelifuduo：大股东减持，有一种说法是按照大股东公布的减持总量除以每天交易额的5%，那是一个巨大的持续天数。大股东减持一日不结束，利空就一直在。

唐朝：嗯，其实还有个更大的利空：每天还有另外95%的卖家一直在卖，数量约是大股东减持量的20倍左右。

2022年8月15日

娃娃小妞当当囧：世界500强公司出炉。小企鹅在净利润方面应该是top20吧？还是在这么艰难的环境中。为啥这么多质疑小企鹅的？

唐朝：因为股价跌了。

2022年8月15日

明贺：老唐，有些股票十几年市盈率最低都在40左右，那么这些股票按照老唐估值法，很难触碰到买入点。不知有何建议？

唐朝：没有建议。

明贺：我的理解不知道对不对：在老唐的投资体系中，这种股票根本不可能成为投资目标，Pass就是了，除非哪一年平均市盈率正常了。

唐朝：也不是不可能，只是我对公司净利润年增速一般取值不会超过30%，当下高市盈率的企业的确不易遇到买点。

2022年8月15日

yc：老唐你好，按照格雷厄姆的套利方法，做多Prosus，同时等额做空腾讯，是不是可以挣钱？谢谢。

唐朝：可能挣钱，也可能亏钱。

2022年8月15日

星光《BEYOND》：老唐，像贵州茅台这种股票，如果大举举债分红，超过净资产的金额。就会出现资产为负的这种情况，其实对股东来说还是一种最佳情况，对吧？但是一般的公司的资产为负，还是要擦亮眼睛的，所以也不能简单地用这一条法则去定义好公司还是坏公司。

唐朝：没错，你说的完全正确。

冯舞九天： 好巧这个问题我之前问过老唐，向银行借2000亿，回购股票，冲销注册资本，冲销资本公积，冲销盈余公积，冲销未分配利润，此时还不够，因为公司的净资产截止2021年年报是1300亿左右，此时公司是负资产了，即所有者权益是负的，但是一点也不影响茅台继续赚钱。

三文鱼： 这似乎是用经济商誉（无形资产）替换有形资产。用不在报表上的东西替换出报表上的东西，因此股东权益就为负了。但，如果你用假货代替，总有一天是会被发现的（如，某黄金）。

周明芃： 净资产为负（账面价值为负数）并不意味着内在价值（机会成本或租值）为负，理解了这个，就不会被很多高的吓人的市净率吓到了。

2022年8月15日

333：老唐你如何平衡工作和家庭生活，你会给年轻人什么建议?

巴菲特说：你要做的最重要决定是和谁结婚。最重要的是，你的心思都放在大事情上，而且必须确保你的配偶在大事情上跟你有同样的想法。不要与你希望去改变的人结婚。与比你更好的人结婚，与比自己强的人同行。

唐朝： 这问题，别听他的，他自己就平衡的不好

2022年8月15日

Helen：巴菲特：有些企业比其他企业更容易理解，查理和我都不喜欢艰难的问题。如果某样东西很难懂……我们宁愿用3而不用π。

唐朝：是的，我们用3，而不用3.1415926。如果3是错的，精确到3.1415926也于事无补。

2022年8月15日